Switch-аукціони та рефінансування понад 100% стабілізували виплати

З початку 2025 року на аукціонах із розміщення облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП) до державного бюджету було залучено близько 570 млрд грн. В умовах повномасштабної війни внутрішній ринок ОВДП став другим за обсягом джерелом фінансування бюджету після зовнішніх запозичень. Упродовж року Міністерство фінансів України провело 184 аукціони.

Структура інвесторів зазнала помітних змін. Портфель ОВДП у власності громадян зріс на 42,6% — з 78,5 млрд грн до 111,9 млрд грн, а їхня частка в загальному портфелі підвищилася з 4,2% до 5,7%. Вкладення бізнесу також зросли: портфель юридичних осіб збільшився на 34,1 млрд грн — до 212,3 млрд грн, а частка — з 9,6% до 10,8%.

Найбільшими власниками ОВДП залишалися комерційні банки (портфель 937,1 млрд грн, +51,4 млрд грн за рік) та Національний банк України (портфель 664,5 млрд грн, зменшення більш як на 13 млрд грн).

Середньозважена дохідність гривневих ОВДП зросла до 16,24% (з 15,98% у 2024-му). Дохідність євро-ОВДП становила 3,22%, доларових — знизилася до 4,17%. Рівень рефінансування внутрішнього боргу у 2025 році сягнув 118% (у гривневому сегменті — 131%). Окремо Мінфін провів switch-аукціони на 35 млрд грн, зменшивши пікові навантаження з погашень.

Як це впливає на бізнес

1. Конкуренція за ліквідність і ціна грошей
Зростання дохідності гривневих ОВДП до 16,24% підвищує альтернативну вартість капіталу для компаній. Для бізнесу це означає жорсткішу конкуренцію з державою за гривневу ліквідність і тиск на ставки корпоративного кредитування.

2. ОВДП як інструмент управління казначейством
Збільшення участі юридичних осіб (до 212,3 млрд грн) свідчить, що ОВДП дедалі активніше використовуються компаніями як інструмент коротко- та середньострокового розміщення вільних коштів — з низьким ризиком і прогнозованим доходом.

3. Банківський канал і кредитна пропозиція
Великий портфель ОВДП у банків (937,1 млрд грн) підтримує фінансування бюджету, але водночас впливає на структуру активів сектору. За високих ставок банки мають стимул утримувати ОВДП, що може стримувати темпи розширення кредитування реального сектору.

4. Валютні інструменти — для хеджування ризиків
Попит на доларові ОВДП зі строком близько 1,5 року (залучення $2,5 млрд за рік) робить їх зручним інструментом для бізнесу та інвесторів, які прагнуть хеджувати валютні ризики без виходу з державних паперів.

5. Сигнал фіскальної стійкості
Рефінансування на рівні 118% і активне використання switch-аукціонів знижують ризики пікових виплат, що позитивно впливає на макрофінансові очікування та інвестклімат для приватного сектору.

Що цьому передувало

Із початку повномасштабного вторгнення держава різко наростила роль внутрішніх запозичень: сукупно через ОВДП залучено близько 2 трлн грн. Для розширення інвесторської бази були запроваджені податкові стимули, повна державна гарантія повернення коштів і спрощений доступ до інвестування, зокрема через цифрові канали.

На 2026 рік Мінфін планує залучити через ОВДП до 420 млрд грн, що зберігає для бізнесу актуальність балансу між інвестуванням у державні папери та фінансуванням власного розвитку в умовах високих ставок.